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【美邦服饰(002269)研究报告内容摘要】

2011年公司营业收入为99.45亿元， 同比增长32.59%； 毛利率为44.17%，同比下降 1.24个百分点； 销售费用率为 23.18%， 同比下降 3.34个百分点；管理费用率为3.43%， 同比下降0.90个百分点； 归属母公司净利润为12.06亿元，同比增长 59.13%；实现基本每股收益 1.20元。

多措施消化存货，存货规模明显改善。自 2010 年底因做货较多及提前备货等原因导致 2011 年一季度存货规模攀升历史高点以来，公司采取多项措施处理存货，包括开设折扣店、网上销售、新老融合、成立高效物流团队加快产品周转及在门店层面加快货品动销。治标治本措施双管齐下使得存货规模明显改善，年末已由一季度的 31.6 亿元降低至 25.6 亿元。预计随着 2012年上半年对 2011年老货的持续销售，存货规模可继续下降。

新兴渠道丰富渠道形式，多品牌策略有效配合。截至报告期末公司店铺总数为 4793 家，同比增长 31%，其中 MB 有 4164 家，MC 有 629 家。从渠道模式看，直营店铺共有 1130 家，增长 64%，新增店铺以中小型店铺和童装店铺居多；加盟店铺有 3663 家。随着近几年购物中心、社区商圈的兴起，公司也开始逐渐拓展购物中心店、商场店及社区店等新渠道，同时推进多品牌策略去配合多元化的渠道形式，报告期内新推出都市系列Tagline及童装系列 Moomoo。

毛利率小幅下滑，费用控制突出，经营性现金流转好。报告期内由于持续加大折扣力度消化存货，公司毛利率受到影响，减少 1.24个百分点；销售费用在租金支出相对较小、人工成本控制得当的情况下增幅较小，管理费用增幅也远小于收入，因此利润增长远超收入。经营性现金流 2010 年净流出 10.5 亿，2011 年实现净流入 9.8 亿，主要是因为销售资金的顺利回笼及在对生产规模的控制下货款支付未大幅上涨，而存货消化力度较大。

风险提示：经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。

盈利预测： 我们预计， 公司 2012-2014 年的 EPS分别为 1.49、 1.93、 2.49元，维持“买入”的投资评级

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